前言：近年來，宏觀經(jīng)濟新常態(tài)帶動電力需求增速放緩，但相應(yīng)裝機規(guī)模依然高速增長。受此影響，電力設(shè)備利用小時數(shù)逐步走低，棄風(fēng)、棄光問題愈演愈烈。2015年重啟電力體制改革后，改革推進迅速，試點遍地開花。另一方面，2016年煤炭“深V”翻轉(zhuǎn)，電價大幅下調(diào)，火電企業(yè)利潤被嚴(yán)重壓縮——因此，有必要對電力行業(yè)供需變化、政策導(dǎo)向、企業(yè)風(fēng)險變化等問題進行研究。
中債資信微信公眾號將陸續(xù)刊發(fā)三篇電力年終系列專題，包括簡話電改(共分三部分)、火電行業(yè)未來盈利研究、2017年電力生產(chǎn)行業(yè)展望。其中，簡話電改介紹并分析了我國電力體制改革歷史沿革與本輪電改對電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的影響;火電行業(yè)未來盈利研究對2015~2017年火電分區(qū)域盈利情況與敏感性進行了分析測算;2017年電力生產(chǎn)行業(yè)展望則對上述問題進行了全面分析：供需方面，結(jié)合目前的狀況及政策導(dǎo)向做了分析預(yù)測;微觀方面，結(jié)合前文供需及政策等的分析以及企業(yè)自身的財務(wù)表現(xiàn)，對行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的企業(yè)風(fēng)險分化做了展望和預(yù)測。敬請關(guān)注!
內(nèi)容摘要：
2015年，全社會用電量增速顯著放緩，同時電力裝機快速增長，電力供需寬松。但受益于電煤價格繼續(xù)下跌，2015年電力生產(chǎn)行業(yè)盈利水平較好。2015年4月與12月底，煤電聯(lián)動機制觸發(fā)使得燃煤機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價兩次下調(diào)，但隨著2016年下半年電煤價格開始大幅反彈，火電企業(yè)盈利空間面臨嚴(yán)重壓縮。由于其在國民經(jīng)濟中的重要地位，2017年是否會調(diào)整火電價格、火電發(fā)電成本如何變動、火電企業(yè)未來行業(yè)盈利走勢等問題備受關(guān)注。
為研究上述問題并預(yù)判行業(yè)信用風(fēng)險走勢，本文選取火電上市或發(fā)債企業(yè)共47家作為樣本數(shù)據(jù)，在分析各區(qū)域2015年度電盈利空間的基礎(chǔ)上，結(jié)合各區(qū)域電價、煤價的波動，推算各區(qū)域2016年、2017年度電盈利空間。此外，分別以電煤價格指數(shù)及環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)測算火電企業(yè)盈虧平衡點。
通過測算，得到下述結(jié)論：(1)2015年全國平均度電盈利空間約6.39分/千瓦時，華南、華東、華中地區(qū)樣本企業(yè)盈利較好，東北、西北與華北蒙晉地區(qū)樣本企業(yè)盈利較差，整體看分化較為明顯;(2)預(yù)計2016年全國平均度電盈利空間下降超過50%，其中華南、華東地區(qū)度電盈利空間降幅較小，西北、華北蒙晉地區(qū)度電盈利空間下降超過100%，已出現(xiàn)虧損，東北、西南地區(qū)也接近虧損線;(3)2017年標(biāo)桿上網(wǎng)電價大概率會維持目前水平，在此基礎(chǔ)上，可測算出全國電煤價格指數(shù)和環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)的盈虧平衡點分別為450元/噸和535元/噸，2016年11月電煤價格水平下火電整體已處于全行業(yè)虧損狀態(tài);考慮到國家宏觀調(diào)控意在將環(huán)渤海動力煤價穩(wěn)定在550~600元/噸，預(yù)計2017年大部分火電企業(yè)將虧損;(4)2017年樣本企業(yè)度電成本受煤炭價格上漲影響大幅提升，在假設(shè)2017年不會觸發(fā)煤電聯(lián)動的情況下，煤炭平均采購成本較2016年11月水平下降幅度15%以內(nèi)時，全國超過半數(shù)區(qū)域企業(yè)將出現(xiàn)虧損或接近盈虧平衡點;(5)受不同區(qū)域煤炭價格漲幅不同影響，區(qū)域格局有所改變，華東、華南依然盈利能力較好，華北-京津冀地區(qū)以及華中地區(qū)由于2016年煤價漲幅明顯，其盈利能力明顯惡化，西北、西南、華北-蒙晉、東北地區(qū)則持續(xù)低迷。
正文：
電力行業(yè)在國民經(jīng)濟中占有重要的地位，雖然近年來我國著力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，但火電在電力行業(yè)中依然保持很高的地位：截至2016年10月末，火電裝機占全部裝機的66.28%，火電發(fā)電量占全部發(fā)電量的73.73%。供需方面，在煤炭價格持續(xù)下滑的背景和地方政府投資拉動經(jīng)濟的需求下，從2014年4月起至2016年4月，火電裝機規(guī)模增速翻倍(由4.9%增至9.5%)，遠高于同期需求增速，供需環(huán)境持續(xù)寬松，2015年火電機組利用小時數(shù)降至1969年以來最低。利潤空間方面，成本端，2016年下半年以來，煤炭價格觸底大幅反彈，5,500大卡環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)由400元/噸左右升至11月末600元/噸左右，回升至2014年初煤價水平;收入端，由于煤炭價格下滑，2015年兩次實施煤電聯(lián)動機制，2016年全國平均燃煤機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價較2014年下降近5分/千瓦時。受上述兩方面影響，火電行業(yè)利潤空間被嚴(yán)重壓縮，近月來火電企業(yè)虧損的新聞頻現(xiàn)。
為探究火電企業(yè)未來行業(yè)盈利情況和盈虧平衡點，本文選取火電上市或發(fā)債企業(yè)(共47家)作為樣本，通過分析樣本2015年度電盈利空間來估算全國及各區(qū)域2016年、2017年度電盈利空間，并據(jù)此估算全國及各區(qū)域達到盈虧平衡點時的煤價水平。
一、樣本企業(yè)及數(shù)據(jù)的選取
本文基于以下標(biāo)準(zhǔn)選取樣本企業(yè)：(1)發(fā)債企業(yè)或上市公司，信息披露較為透明;(2)原則上涵蓋五大電力集團或其主要子公司、各省能源平臺及地方主要發(fā)電企業(yè);(3)原則上樣本企業(yè)覆蓋全國各區(qū)域;(4)企業(yè)以火電業(yè)務(wù)為主。
根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)篩選后，中債資信選取47家電力樣本企業(yè)，樣本企業(yè)2015年火電發(fā)電量占全國同期火電發(fā)電量的45%，代表性較強。由于不同區(qū)域的火電企業(yè)煤炭成本、上網(wǎng)電價差異很大，因此將樣本企業(yè)按經(jīng)營區(qū)域劃分為華北-京津冀、華北-蒙晉、東北(黑吉遼)、華東(魯蘇浙滬閔皖贛)、華南(粵桂瓊)、華中(湘鄂豫)、西北(新青甘寧陜)、西南(云黔川渝)8個區(qū)域。具體見表1：
二、相關(guān)指標(biāo)基本計算方法
1)單個樣本企業(yè)度電成本和度電盈利空間
完全成本(億元)= 火電主營業(yè)務(wù)成本(億元) + 火電業(yè)務(wù)三費、營業(yè)稅金及附加(億元)其中，假設(shè)火電業(yè)務(wù)按其占收入的比重同比例分?jǐn)偖?dāng)期期間費用，即火電業(yè)務(wù)三費、營業(yè)稅金及附加 = (火電業(yè)務(wù)收入÷營業(yè)總收入)×總?cè)M、營業(yè)稅金及附加，對于其他電源收入(如水電等)收入占比過高的個別樣本企業(yè)，以火電業(yè)務(wù)三費、營業(yè)稅金及附加占火電營業(yè)成本的15%匡算(火電企業(yè)樣本中位數(shù)水平)
度電成本(分/千瓦時)= 完全成本(億元)÷上網(wǎng)電量(億千瓦時)× 100
度電盈利空間(分/千瓦時)= 上網(wǎng)電價(分/千瓦時)÷(1+增值稅稅率%)—度電成本(分/千瓦時)2)區(qū)域上網(wǎng)電價、度電成本和度電盈利空間
區(qū)域度電上網(wǎng)電價(分/千瓦時)= (Σ區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電價(分/千瓦時)×區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電量(億千瓦時))÷區(qū)域樣本總上網(wǎng)電量(億千瓦時)
區(qū)域度電成本(分/千瓦時)= (Σ區(qū)域樣本企業(yè)度電成本(分/千瓦時)×區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電量(億千瓦時))÷區(qū)域樣本總上網(wǎng)電量(億千瓦時)
區(qū)域度電盈利空間(分/千瓦時)= (Σ區(qū)域樣本企業(yè)度電盈利空間(分/千瓦時)×區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電量(億千瓦時))÷區(qū)域樣本總上網(wǎng)電量(億千瓦時)
上述計算方法將貫穿全文。
